海航卖资产已经不是什么新闻。

奇怪的是，这家公司还在继续买资产。

几天前，海航集团旗下的海航控股（.SH）发布了几份公告，既买了一部分资产又卖了一部分。具体来说，要买的资产包括中国新华航空集团有限公司、海南天羽飞行训练有限公司以及天津航空有限责任公司的部分股权。另外，它还计划卖出1架B、1架B和北京燕京饭店有限责任公司的股权。

看到这份交易清单的时候，本度大概猜想到了小散们看到公告时的心情。后来去股吧看了一眼，果然都在骂X。

其实，对股市有研究的人一眼就能看出来，这份交易方案对中小股东是十分不利的。不过，考虑到这里面还有一些很有趣的故事，本度打算多闲扯几句。

1.为什么买？

从交易清单里面可以看到，五家交易对手方都是清一色的海航集团关联公司。海航航空、海航旅游、海航酒店控股这三家不必说了，但天津创鑫、嘉兴兴晟又是什么来头？

实际上，天津创鑫是一个受海航集团控制的有限合伙企业。从公开资料里面可看出，它的GP是海航资本集团旗下的一个私募基金天津燕山投资管理有限公司，LP则是海航航空集团有限公司。嘉兴兴晟也同样是海航集团的关联公司，它的LP里面包括了海航控股的控股股东大新华航空有限公司。

照整个交易方案进行下去，海航控股要为购买资产支付对价33.95亿，卖出资产的对价为13亿，整体的现金流出是20.95亿。也就是说，海航控股有20.95亿的现金会从上市公司体系流入到非上市公司体系。

上市公司通常要接受交易所严格的信披监管，资金流向必须都有交代，但非上市公司就会宽松很多。所以这20.95亿的现金从上市公司海航控股流出以后，最终会流向哪里，就很难追踪了。

这也难怪海航控股刚一披露这份交易方案，上交所立马就发来问询函，要求说明“交易对公司现金流、资产负债率、资本结构、年均财务费用、偿债指标的影响”。（上交所可不是省油的灯的啊）

海航集团资金链紧张已经是人尽皆知的事实。在这样的情况下，用资金状况相对较好的上市公司去收购海航集团的资产，虽然官方说法是“聚焦主业”，但实际目的恐怕不止这么简单。

事实上，早前还有一个案例，就是海航集团旗下另一家上市公司海航科技（.SH）花20.3亿元去做债务融资，这笔交易也疑似是相同“套路”。

11月27日，海航科技公告称，公司董事会审议通过了《关于签署盛嘉十号资产收益权转让及管理合同的议案》，睿银盛嘉将向公司转让“盛嘉十号资产收益权”项下共计笔资产所产生的收益权，转让价款为人民币20.30亿元，转让期限为一年；到期后，睿银盛嘉将从公司受让被转让资产的收益权，受让价款不低于人民币21.72亿元。

要知道，截至年9月底，海航科技的短期负债高达.32亿（包括短期借款20.26亿，一年到期的非流动负债.81亿，交易性金融负债3.25亿），而其货币资金仅有66.12亿元，加上3.77亿的交易性金融资产，总共也只有不到70亿，可以说短期债务压力非常大。另外，海航科技12月3日的公告还显示，该公司有3.5亿美元的贷款已经延期。

但就是这样的情况下，海航科技不去拿钱还贷，反而要花掉20.3亿的货币资金，用于投资所谓的“笔资产的收益权”。并且即便在上交所追问之后，海航科技也拒绝披露这笔资产究竟是什么。这就不得不让人猜忌它们和海航集团是否存在关联。如果是的话，那恐怕又是一个将上市公司资金“输血”给海航集团的案例了。

2.为什么卖？

海航控股卖资产的逻辑并不难理解，毕竟资金链状况已经大不如从前，做一些资产处置能够有利于上市公司业绩。只不过，这里面要卖的燕京饭店（现唐拉雅秀酒店），说起来也是有一段故事。

燕京饭店的前身是北京首都旅游股份有限公司北京燕京饭店分公司。年9月19日，北京首都旅游股份有限公司、海航酒店(集团)有限公司和中国新华航空有限责任公司三方签定出资协议，首旅股份以实物资产出资占股80%；海航酒店和新华航空以货币资金出资各占股10%，成立了北京燕京饭店有限责任公司。后来经过几次股权转让，首旅股份在燕京饭店的股份降低至20%，海航酒店和新华航空的持股则分别升至45%和35%，这种股权架构从年一直保持到今年初。

其间的年12月，海航控股（当时的股票名称为“海南航空”）曾经发布公告，计划以6.19亿元收购海航酒店持有的燕京饭店全部股权。但第二年的10月份，海南航空又宣布终止这笔交易。

由于这笔交易当时的溢价高达11.49倍，一度引发市场哗然。那时候起，就有很多人在问，海航集团是不是企图从上市公司“抽血”？那时的海航集团当然也还是否认。但事实是，海南航空宣布终止这笔交易的时候，6.19亿的交易款项已经汇给了海航酒店，并且，海航集团的报表里还以此确认了4.65亿的投资收益。而年，海航集团归属母公司所有者净利润只有0.97亿元。

也就是说，如果没有燕京饭店这种“左手买右手卖”的资产处置手段（当年海航集团和旗下上市公司之间还有其他的类似交易），年的海航集团就会处于亏损状态，那么海航集团若想去债市融资或者其他渠道融资都会受影响。

这种现象不止出现过一次。实际上，有专业人士曾经做过案例分析，统计了海航集团和上市公司海航控股之间的资产交易，多数是类似燕京饭店的“左手买右手卖”，内容十分丰富。（有兴趣的可以回复后台索取）

再说年的这笔交易，与十年前不一样，这次是上市公司把燕京饭店卖给海航集团，但套路也是大抵相似。

从财报来看，年前三季度，其归属上市公司股东的净利润为7.29亿元，同比大跌73.57%，业绩下滑程度明显高于三大航。如果扣除非经常性损益，其归属上市公司股东的净利润则仅有1.98亿元，同比大跌92%。

可以说，海航控股的主营业务表现十分糟糕。尤其进入四季度，人民币汇率仍然没有反弹迹象，航空业也进入淡季，要想业绩不那么难看，海航控股也确实需要这笔交易。

3.总结

总体而言，对于资本市场，海航集团基本是没有什么诚意的。

拿前些时候海航集团七家上市公司重组的案例来说，也是计划将大部分非上市公司资产装进去。并且，所有重组方案都是发行股份购买资产，海航集团不出一分钱，全部资金靠资本市场募集。（要说其他上市公司搞重组，大股东一般都会出点钱以示支持，而海航集团的方案基本就是空手套白狼）

这种上市公司体系和非上市公司体系之间的资产流转，一直是海航集团用来融资的惯用套路。而且，海航集团也十分热衷层层嵌套、相互注资的股权结构：比如海航控股是海航集团的股东之一，而海航集团也是海航控股的股东。通过这些眼花缭乱的股权架构设计，海航集团也自然成了“谜”。。。

（文中图片均来源于网络）

“航空能见度”是由一群







































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