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亿利洁能于年1月发行为期5年的公司债，发行前夕，经营画像分已数年预警。年开始财报被操控程度增加（辨伪分升至61“较高风险”），行为画像分得以提升，之后随着财报被操控程度减轻，企业经营画像分又持续下行（详见下图）：

发行时企业的财报被操控程度（辨伪分）为“中等”，三表勾稽关系不清，反映财务管理较混乱，以及非经营类资产异常（详见下图）：

发行时经营风险“高”，主要在行业阶段、经营现状、管理效率、负债程度详细如下图：

再看看海南国资委控股的大新华航空，年2月发行，期限3年。由于是私募债，所以企业对外披露的数据有限，但风险暴露无遗，提醒投资人刚兑已渐行渐远。年半年报，风险最集中体现在行业阶段、经营状况、管理运营效率、有息负债程度等：

笔者发现一个有意思的现象，那些走下坡路的企业，甚至大部分的违约企业，都曾经得到大量的政府补贴。真所谓“福兮祸兮”？白白浪费那么些钱，用来支持创新创业企业多好！

文末，还是提醒：债市有风险，非专业人士勿入！